烘焙行业稀缺的上市标的,骨干员工持股,盈利能力良好

公司是除麦趣尔之外的烘焙上市公司, 主要产品为面包、粽子和月饼,主导产品面包占比超97%。2014年实现营业收入20.58亿元,同比增长17%,实现净利润2.73亿元,同比增长 7%,业绩良好。公司目前销售集中于东三省,收入占比达49%,并在当地具有较强品牌影响力。公司属于家族型企业,实际控制人持股79.11%,129名 骨干员工合计持股3.8%,管理层和员工持股与公司利益保持一致,有助于调动员工积极性,提高公司活力。

我国烘焙市场空间超千亿,集中整合是未来大势所趋

我国面包行业正处于高速成长期,过去16年糕点和面包制造行业收入复合增长率高达16.7%,未来仍有望保持10%以上的较快增速。我国人均消费量与日韩台湾相比,还有一倍以上提升空间。随着消费者重视食品安全和需求差异化增加,我国面包行业集中度在未来将稳步提高,集中整合是大势所趋,规模以上企业更具优势。

产品多样化充分迎合未来消费趋势,新市场开拓带来高增长预期

公司目前产品线覆盖全面,品类丰富,仅面包产品品类达30余种,且质量管控到位,产品差异化程度高,可充分迎合未来多样化的消费需求,享受行业增长红利。 渠道方面,公司目前已建立起7万多个零售终端,并针对中心城市和外埠市场分别采取不同的渠道策略,保证高效的同时不断强化公司对终端的掌控力。直营模式下 公司与大型商超合作关系良好,经销模式下公司对经销商实现科学高效管理。公司未来仍将重点拓展华东、华北、西北市场,通过渠道下沉和强化终端掌控力,实现 业绩较快增长。

合理目标价17.75-19.88元,对应2015年PE为25-28倍

预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.71、0.83、0.95元,参考可比公司估值,我们给予公司估值范围25-28倍,合理价格区间17.75-19.88元。